金风科技发布2015年业绩快报，预计期内收入同比增长70%至300亿元人民币(中国会计准则)，分别较我们和市场共识预测高11%和17%。然而，净利润仅同比增长56%至28.49亿元人民币(分别较我们和市场共识预测低3%/ 6%)。我们认为该偏差可能是由于公司的风力涡轮发电机出货量强劲，但弃风情况严重导致高毛利的风电场业务的利用小时数较弱。在下调利用小时数预测后，我们将2016/2017年盈利预测下调17%/8%，较市场共识预测低31%/37%。我们将目标价从11.20港元下调至8.05港元， 重申沽售评级。
盈利疲弱或由于去杠杆所致。2015年第四季收入同比增长63%至115亿元人民币， 但净利润仅同比增长17%至7.42亿元人民币。我们认为，这反映第四季风电机组出货量强劲。我们预计金风科技2015年的风力发电机组出货量将超过7GW(同比增长超过67%)。另一方面，西北地区的弃风率将在第四季继续恶化，我们认为这将对金风科技的风电场利用小时数构成很大的影响。鉴于运营成本和财务成本大多是固定成本，利用小时数下降将对盈利造成较大影响，我们认为这是业绩疲弱的主要原因。
2016年风电利用小时数存在下行空间。我们维持金风科技2016/2017年的风机出货量预测为6.2GW/6.0GW。但另一方面，由于大多数金风科技的风电项目均位于三北地区，我们认为弃风率有进一步上升的风险，因此我们将2016/2017年利用小时数预测下调17%/10%。
估值继续下调。由于预期公司盈利在2016年开始下降，我们预计公司估值将进一步下跌。我们最新的目标价为8.05港元，这是基于8.8倍2016年市盈率。我们的目标市盈率是三年历史平均水平(11倍)和估值区间底部(6.5倍)的中间值，以反映即将到来的下行周期。
上行风险：(1)出货量较预期高;(2)出售风电场项目使公司录得更多一次性收益。中国银河国际金融控股有限公司
