事件:天顺风能2014年11月4日公布了三季报,前三季度分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润10.96亿元、1.40亿元,同比分别增长2.36%、-8.51%;三季度单季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润4.06亿元、3720万元,同比分别增长11.57%、-28.7%。

　　点评:

　　海外风电需求平稳,欧元暴跌造成利润下滑。

　　公司前三季度收入增长2.36%。公司的海外收入占比在70%以上,今年海外风电装机增速较慢,因此公司的塔筒收入也保持平稳。我们预计全年也将保持平稳略有增长的趋势。

　　Vestas、西门子等欧洲厂商都是公司的大客户;2014年三季度,欧元对人民币中间价从8.4元跌到7.8元左右,对公司造成巨额汇兑损失。公司三季度单季财务费用(含汇兑损益)达到1697万元,比去年同期高出2388万元,是业绩下滑的主要原因。此外,公司前三季度管理费用增长26.5%,管理费用率上升1.16个百分点,也是利润增速低于收入增速的原因之一。

　　风电和尾气发电项目尚未开工,未来可能会超预期。

　　从在建工程的变化来看,公司的风电和尾气发电项目尚未开工,可能与当地电网的建设进度缓慢有关。由于明年6月30号之后可能会下调风电电价,预计公司接下来会抓紧时间开工建设。公司资金较充足,项目渠道顺畅;公司未来可能会加快获取资源和建设的进度。

　　可以预计公司2014-2016 年的EPS分别为0.43元、0.73元、0.85元,对应的PE分别为32.3倍、19.4倍、16.6倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:如果风电项目的建设进度低于预期会对股价造成负面影响。