在光伏行业“救市”政策序幕渐次拉开之时，同样处于困顿期的风电产业近来也频频迎来政策暖风。10月15日，甘肃省发改委宣布酒泉千万千瓦风电产业基地二期第一批300万千瓦项目获得国家发改委核准，在国家调整风电产业发展节奏一年后，重启国内风电大基地项目重新上马的序幕。同时，另一大风电基地山东也宣布到“十二五”末全省风电装机要超800万千瓦。此外，近期国家能源局又连续追加两批超过3000万千瓦的风电项目可再生能源电价附加补贴。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　风电业煎熬中迎来“救市”曙光

　　在光伏行业“救市”政策序幕渐次拉开之时，同样处于困顿期的风电产业近来也频频迎来政策暖风。10月15日，甘肃省发改委宣布酒泉千万千瓦风电产业基地二期第一批300万千瓦项目获得国家发改委核准，在国家调整风电产业发展节奏一年后，重启国内风电大基地项目重新上马的序幕。同时，另一大风电基地山东也宣布到“十二五”末全省风电装机要超800万千瓦。此外，近期国家能源局又连续追加两批超过3000万千瓦的风电项目可再生能源电价附加补贴。

　　今年以来，国内风电全行业尤其是制造业领域企业业绩连续下滑，就连龙头上市公司最新业绩预告也首次出现亏损局面。业内分析认为，当前国家挽救作为新兴产业代表的新能源行业的政策信号逐渐增强，风电产业作为重点子行业必将受政策青睐。尽管目前国内风电产业仍面临一系列瓶颈因素，但项目开发速度的加快至少将给处于最低谷的风电制造业带来一丝生机，“十二五”期间风电产业发展迎来根本性转机仍然可期。

　　风机制造业已跌至谷底

　　自去年下半年国家能源局正式将风电项目审批纳入统一规划以来，加之愈演愈烈的“限电”、风机拖网事故等问题，国内风电产业告别以往的飞速发展，迅速进入“低迷期”，风机设备制造业遭遇的灾难更甚。

　　继2011年年报全行业报忧之后，今年上半年包括龙头在内的多家风电设备制造商业绩续演低迷。中报显示，金风科技（002202）归属上市公司股东净利润同比减少83.03%，华锐风电（601558）上半年净利润更是大幅下滑96.25%.此外，风电业务占比已逾80%的湘电股份（600416），上半年净利润同比下降95.86%.

　　最坏的结果或许并未止于此。最新发布的三季度业绩预告显示，华锐风电前三季度业绩将首次出现亏损，金风科技也预计前三季度净利润最高可能出现100%的降幅。

　　面对行业的不景气，一些昔日业绩红火的企业开始另图他谋。风电叶片龙头企业中材科技（002080）此前就曾公告称，公司将斥2亿元巨资投建再生水回用工程，欲转身进军环保产业。

　　曾经一度风光的国内风电产业发展已跌至谷底，业内人士纷纷向外发出期盼政策再吹暖风、救产业于水火之中的呼吁。

　　风电装机步伐或重新提速

　　或许是为呼应企业的期盼，政策上近来也释放出一系列“救市”信号。

　　甘肃省发改委15日消息称，国家发改委近日核准同意酒泉千万千瓦级风电基地二期第一批300万千瓦风电项目建设。而据媒体报道，按照国家能源局此前公布的年度开发计划，今年甘肃省的风电项目开发指标为零。显然此次获得发改委“路条”属于特批。

　　作为国家新近拟定的第八大千万千瓦风电基地的山东省，日前发布的风电规划也提出，到“十二五”末，山东全省风电装机总容量要求将达到800万千瓦以上。而截至今年上半年，山东风电装机仅为335万千瓦。

　　除大基地式发展酝酿提速外，目前备受政策期待的分布式风电发展也正在加码。继华能新能源陕西定边狼尔沟分散式接入风电项目获得成功之后，国家能源局正式批复了中广核哈密分散式接入风电示范项目，贵州、云南等省也陆续上报了本省的分散式接入风电开发规划，预计近期将获得国家能源局的批复。

　　在补贴政策方面，据中国证券报记者了解，国家能源局上半年多次表示将加快可再生能源电价附加补贴的发放进度。今年7月和9月底，国家能源局又连续追加两批超过3000万千瓦的风电项目列入可再生能源电价附加补贴范畴。随着可再生能源电价附加征收标准在去年底上调至8厘/千瓦时，业内预计今年的电价附加补贴资金可望超过200亿元。这对于嗷嗷待哺的产业来说，无疑将是“雪中送炭”。

　　近日，由水电水利规划设计总院、国家风电信息管理中心完成的《2012年上半年全国风电建设成果统计报告》显示，截至6月30日，全国风电累计吊装容量已达6190万千瓦，比2011年底4500万千瓦的装机仍保持37.56%的增幅。

　　有业内人士分析称，如果仅考量酒泉新批的300万千瓦的项目，依照目前风电设备3500元/千瓦的造价来核算，将带来105亿元的新增市场空间。而且，酒泉基地新项目获核准，必将引发国内其他风电基地上报项目开发计划的连锁反应，产业市场扩容或又将迎来一次高潮期。

　　风电产业长期或转好

　　中国证券报记者了解，即将正式出台的《风电发展“十二五”规划》，除明确到2015年风电并网装机达1亿千瓦的目标外，还首次提出到2015年重点省区的风电发电量在电力消费总量中的比重达到10%以上。

　　按照《规划》，“十二五”风电发展投资需求将达5300亿元，政策将合理制定支持风电发展的年度财政预算和电价附加征收标准，确保支持风电发展的资金及时足额到位。

　　市场分析认为，如果以2015年全社会用电量达6.02-6.61万亿千瓦时，风电平均上网电价0.6元/千瓦时的水平综合测算，10%的风电消费量将意味着能创下3600到3900亿元的市场空间，市场前景很可观。

　　具体到产业层面，据绿色和平和中国资源综合利用协会可再生能源专委会最新发布的《中国风电发展报告2012》披露，2011年中国风电整机供应商共有29家，比2010年的38家、2009年的43家均明显减少，且目前前15位的风电整机供应商共占据全国93.2%的市场份额。

　　业内分析认为，尽管去年以来包括龙头风电制造商在内风电装备企业业绩表现一直不佳，但产业集中度的提高将加速市场份额向大型企业集中，从长远来看，随着未来几年风电装机规模的继续稳步扩容，将逐渐拉动这些企业的产品订单销售，进而支撑其业绩企稳向好。（中国证券报 郭力方）

　　新能源行业：风电部分产能退出，并网或将改善

　　类别：行业研究 机构：宏源证券（000562）股份有限公司 研究员：王静 日期：2012-09-26

　　重大事件：

　　据《中国证券报》报导，在即将正式出台的《风电发展“十二五”规划》中，明确到2015年风电并网装机达1亿千瓦的目标外，还首次提出到2015年，重点省区的风电发电量在电力消费总量中的比重达到10%以上。“十二五”风电投资达到5300亿元，政策还将合理支持其发展的财政预算和电价附加标准，确保资金及时足额到位。

　　《中国风电发展报告2012》出版，公布2011年中国风电上网电量达715亿kWh，占全国总发电量的1.5%.全年新增风电机组11409台，新增装机容量17.63GW，与2010年的18.94GW相比，下降了6.9%.

　　截至2011年底，全国累计安装风电机组45894台，累计装机容量62.23GW.2011年全国新增核准容量20.91GW，同比2010年增加14%.中国风电市场在经历多年的迅猛增长后进入稳健发展期。

　　分析点评：

　　风电并网难的问题依然突出，是制约风电发展的最大瓶颈。截止2011年末，当年新增并网16.53GW，累计并网47.84GW，均大幅度低于吊装容量，很多风电机组仍然没有实现并网。风能资源与负荷中心距离较远，部分地区“弃风”现象严重。但“未来随着电网特高压输电线路、智能电网的推进，风电并网与消纳比率将会得到改善。

　　“十二五”期间，分布式风电可能会获得迅速发展，比重将会进一步提高，新增容量中最高可能达到30%.西南及华中地区人口密集，电力负荷大，风电接入条件好，基本不会限电，随着风机技术发展，这些地区的风电经济效益可观，增速很快。国家能源局也提出了风电转向集中式开发和分散式开发并重的发展思路。

　　行业产能仍然过剩，但是调整开始初见成效，并有加速迹象。由于风电行业的收缩，据《报告》统计2011年中国风电整机供应商共有29家，比2010年的38家、2009年的43家均明显减少。落后产能的退出有利于供求关系改善与风机价格的合理回归。

　　“十二五”规划符合市场预期，但是风电设备企业的盈利状况正逐步得到改善。《可再生能源“十二五”规划》提出风电新增装机70GW，与此次报导吻合。根据部分风电行业公司年报，第二季度毛利率有不同程度的回升，下半年业绩有环比改善的预期。推荐今年业绩增长迅速且确定性较大的天顺风能（002531）与泰胜风能（300129）。

　　金风科技：行业压力比想象的更大，维持“审慎推荐”

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：何本虎 日期：2012-08-27

　　1、结算数量下降显示行业压力

　　2、毛利率维持相对低位

　　3、定单并不少，行业不确定性成为重要因素

　　4、盈利预测及投资建议

　　我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.09元、0.15元和0.23元，虽然股价调整很充分，但随着行业进入微利时代，不确定因素在增加，5.80元股价对应的PE也并不低，我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　智光电气（002169）：高压变频行业需求下滑影响公司业绩

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：何本虎 日期：2012-08-27

　　事件：

　　公司发布2012年半年报，实现收入15255万元，同比下降24.15%，实现净利润947.7万元，同比下降26.84%，EPS为0.0356元。另外，公司中期不分配。

　　点评：

　　1、高压变频行业需求下降影响

　　公司业绩从收入来看，上半年实现收入15255万元，同比下降24.15%，原因主要在高压变频行业行业需求下降所致。

　　目前高压变频业务占公司营收的63.8%，但由于下游电力等行业需求明显下滑，从业内主要公司来看，只有龙头公司合康变频（300048）保持增长，但订单也同比下滑。

　　其他产品，电网产品增长0.5%，扭转近几年不断下滑趋势，主要由于公司无功补偿产品开发成功，市场开拓进展顺利，上半年实现订单已经超过去年全年规模。

　　毛利率水平看，公司高压变频产品毛利率保持稳定，基本验证我们之前的判断，行业洗牌已基本结束，业内主要公司都没有余力再打价格战。

　　2、财务费用的增加对公司业绩是巨大负担

　　公司目前将未来业务重点放在合同能源管理上，目前公司已开展的合同能源项目总计超过4个亿，并且公司发行的2亿债券也主要用于开展此项业务。

　　在此背景下，公司每年要多负担1596万元的利息费用，这是公司上半年财务费用大幅增加的主要原因。

　　3、盈利预测及投资建议

　　我们下调业绩，预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元。目前的5.19元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为129.7倍、86.5倍和57.7倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　华仪电气（600290）：风机业务下半年回暖可期，业绩拐点将现

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德

　　投资建议及风险提示：

　　综上所述，我们认为公司下半年随着国内风电市场的回暖以及海外市场的开拓，业绩出现拐点的可能性非常大。公司有望借此契机步入快速增长通道。经综合测算给予公司2012-2013年的EPS 分别为0.33元、0.55元，对应的PE 为21.3、12.7，暂时给予公司“推荐”评级。

　　关注风电开启低于预期，进而公司业绩低于预期的风险。

　　粤电力A（000539）：多重因素促业绩增长

　　粤电力A 000539

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2012-09-28

　　报告摘要：

　　公司的主要看点主要有以下几点：（1）机组所发电均送往广东省，多数电站处于沿海地区，将极大受益于进口煤炭的冲击，煤炭价格下降幅度相对更大，单位燃料成本下降明显；（2）公司电站2011年经历了电价上调，将会在2012年得到集中体现；（3）公司目前有已建好待核准电站，包括靖海发电2×100万千瓦机组，盘南电站2×60万千瓦机组，茂名7号机组1×60万千瓦项目，在建威信云投粤电扎西能源2×60万千瓦机组项目，除此之外，还有较多前期开发电站项目，储备项目较多，未来成长可期。（4）公司受益于大股东的持续支持，2012年资产注入后，控股股东手中还有较多优异资产，未来仍存在资产注入可能；

　　区域性发电公司：公司电站目前所发电主要销售给广东电网，所以利用小时受广东省用电量需求变动和“西电东送”相关电站运营情况影响较为明显，为区域性龙头火电公司。 机组盈利能力强：公司燃机机组所用燃气价格采用“照付不议”进行锁定，盈利能力相对稳定，燃煤机组将极大受益于煤炭价格下降和电价上调，机组盈利能力强。

　　储备项目多：公司受益于大股东持续支持，控股股东既把优质资产注入上市公司，又与上市公司分享电力项目资源，共同投资新项目，控股股东手中还有较多优异资产，承诺合适时机将再度注入上市公司；除此之外，公司有待核准电站，核准完毕后，装机规模将进一步上升。

　　维持“增持-A”投资评级：考虑公司资产注入后，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.42元、0.57元和0.66元，对应PE为12.0倍、8.8倍和7.5倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价6.84元。

　　风险提示：煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时大幅下降；电价下调等；

　　华锐风电：行业、盈利双重压力，维持"审慎推荐"

　　华锐风电 601558

　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-09-05

　　事件：8月28日，公司公布2012上半年业绩，上半年实现收入3086百万元，同比增长-42.0%，实现净利润25百万元，同比增长-96.0%，对应的EPS 为0.01元。

　　要点：1、收入下降显示行业压力上半年，公司实现收入3086百万元，同比下降42.0%.虽然有产品价格下降的因素，但行业因素决定的结算数量下降成为收入下降的主要原因。

　　与金风科技类似，下降幅度超过30%，公司以42.0%对应金风科技的32.9%.差异主要体现在两个方面：一方面，公司的1.5MW 产品下降幅度接近80%，远超过金风科技。另一方面，公司的3MW产品快速成长，规模远超越金风科技。

　　2、毛利率维持相对低位上半年，公司的综合毛利率下降是重要特征。其中，1.5MW和 3MW的毛利率都具有较大幅度的下降。在这一点上，与金风科技基本一致。

　　从毛利率变化趋势看，2009~2010年是高点，2010年下降5个百分点左右，2012中期再次大幅下降。我们认为，目前基本亏损的毛利率再度下降的空间有限。

　　3、定单不比金风少金风科技：公司在手定单为4339MW（1.5MW为2244台，3MW为246台），比上年同期的3315MW增长31%.

　　公司持有的含未签订的定单为7806MW，比上年的7327MW增长7%.

　　华锐风电：公司在手定单为4893MW（1.5MW为2415台，3MW为422台），比上年同期的4114MW增长19%.

　　公司持有的含未签订的定单为14348MW，比上年的13802MW增长4%.

　　4、行业压力的两个层面行业增速放缓2011年，行业规模为1763万千瓦，同比下降5%左右，这是近年来的首次下降。对于2012年的行业总体判断，下降是大概率事件。

　　行业竞争加剧一线品牌的地位有所下降，是2011年行业竞争格局的重大变化。2011年，金风排名跃居第一，规模与上年持平，从3735MW变为3600MW，华锐风电，下降为第二，规模从4386 MW 下降为2939 MW，幅度超过30%，东方电气（600875）则从2624 MW 下降到946 MW，从第三变为第五，同比下降65%.

　　相对而言，二线品牌总体增长，但幅度有差异。明阳从1643 MW提升到2847 MW，增幅超过70%，湘电股份从507 MW 提升到712 MW，增长较快。联合动力从1050 MW到1177 MW、上电从598 MW到708 MW，呈现平稳增长。

　　5、现金流有压力从现今流量表看，经营为负数，流入37.9亿比30.9亿高7亿，基本正常，可能有货款的滞后因素。净额为负数，表明经营的压力。筹资流出26.6亿，净额为22.9亿，表明还款压力大。

　　6、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.01元、0.13元和0.25元，虽然股价调整很充分，但随着行业进入微利时代，不确定因素在增加，5.81元股价对应的PE也并不低，我们维持“审慎推荐”投资评级

　　天顺风能深度研究：立足海外，期待未来订单大幅提升

　　天顺风能 002531

　　研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2012-09-29

　　风电市场增速放缓。

　　2011 年全球新增装机量为46.5GW，增速约为13.6%.根据GWEC 预测，2013 年全球装机量将出现负增长，2014-2015 年有所好转。中国、美国、欧洲市场未来增速将在10%以内。

　　公司立足海外，增收保利。

　　近年来，公司出口比例一直在80%以上，有效避免了国内激烈的价格战，保持了较高的收入增速。由于受到国内风机价格战影响，国内风塔价格与出口价差拉大，至2012 年上半年，国内外毛利率差值已达10%以上。因此，公司立足海外的市场策略，不仅有效规避了国内市场风险，同时也使盈利能力保持稳定。

　　公司坐拥大客户，订单稳定。

　　公司是 Vestas 及GE 稳定的供应商，公司与Vestas 长期合同为：2012 年不低于185 套、2013 年不低于350 套、2014 年不低于350 套；与GE 的合同为1-7 月6300 万美元的交货，相当于2011 年收入的60%，同时，下半年持续接单的概率较大。未来Vestas 和GE 的全球市场优势将得以体现，市占率回升将拉动公司订单增长。

　　预收款递增，公司订单占比有望继续提升。

　　短期看，公司预收呈递增的趋势，2012 年业绩增长较为确定；中长期看，按照2011 年公司对GE 与Vestas 的销售额，分别为4.7 亿元及9453 万元，约占GE 和Vestas 风塔采购额的5%及2%，在目前Vestas 和GE 盈利能力不断下滑趋势下，加大对性价比较高的中国产品将是其战略发展的一部分，因此，我们看好公司在这两大龙头的订单占比的提升。

　　布局全球，避贸易壁垒。

　　美国双反初裁判定公司反补贴税率为 26%、反倾销税率为20.85%，公司2011 年对美国销售金额为3.6 亿元，下游客户是公司最大的客户GE，同时，Vestas 和GE 是美国风机市场市占率稳居前两位，公司经营风险剧增。

　　公司通过在印度设立工厂及收购Vestas 风塔子公司，布局全球，积极应对美国双反税收设置的贸易壁垒，虽然毛利率或有所下降，但大大降低未来出口的贸易风险。

　　估值和投资建议我们预计公司 2011-2013 年EPS 为0.77、1.06、1.29，对应目前股价的PE 为18X、13X、11X，考虑公司近一两年内订单充足，同时，GE 与Vestas订单加码的可能性较大，给予公司2012 年20-25 倍PE 的估值，目标价格15.4 元-19.25 元，“增持”评级。

　　申能股份（600642）：火电业务改善；油气、煤炭业务低迷

　　申能股份 600642

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，陈舒薇 撰写日期：2012-08-24

　　业绩符合预期

　　上半年完成权益发电量152亿kwh，同比下降1.5%.实现收入121亿元，同比增8%，净利润6.9亿元，同比下降8.2%，合EPS0.15元，符合我们预期。单二季度，实现收入54亿元，净利润2.7亿元，合EPS0.06元。

　　正面

　　火电盈利改善确保公司主业综合利润率稳定。（1）火电业务仅占总收入的35%，毛利率上升5.7个百分点至21%.（2）石油天然气业务占全部收入的53%，毛利率仅8%，下滑3个百分点。（3）燃煤销售业务仍维持2%左右的毛利水平。

　　营业收入增加8%.源于：（1）临港燃机4台机组上半年已全部投产；（2）去年两次上调火电上网电价；（3）天然气销量上升10%.

　　负面

　　投资收益仅3亿元，同比降28%.主要源于：以成本法核算的核电企业未进行现金分红。

　　期间费用同比攀升23%.（1）财务费用升21%至1.7亿元。（2）勘探费用增加3942万元。

　　发展趋势

　　电力：盈利能力进一步改善，装机提升仍有空间。下半年沿海电厂燃煤成本下降确定，盈利能力持续提升。中长期来看，安徽淮北平山、崇明燃气电厂等项目的核准申请工作正处于全力推进阶段。

　　油气：积极争取页岩气勘探开发资质。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。看好公司在“电力+油气”业务模式下长期稳健发展，但短期缺乏股价催化剂。预计公司2012、13年净利润分别为17亿和18亿元，对应EPS0.35元和0.39元，市盈率12x和11x.

　　风险：用电量波动超出预期

　　湘电股份：经济压力显现，维持审慎推荐

　　湘电股份 600416

　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-08-22

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.19元、0.20元和0.24元，对应的2012年业绩有明显下降，而2013年后有所回升。

　　目前的5.70元的股价对应的PE分别为30.6倍、28.0倍和23.3倍。考虑到宏观经济的不确定性，我们维持“审慎推荐”评级。

　　风险因素：

　　（1）、毛利率波动的风险；

　　（2）、宏观经济的影响。