4月13日，中国国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏表示，风电和太阳能发电等“十二五”规划已编制完毕正等候审批。5月8日，中国资源综合利用协会可再生能源委员会秘书长李俊峰说，“十二五”期间中国要建立和实施可再生能源配额制以促进其发展，希望2015年后多数可再生能源具备经济竞争力。“十二五”期间，我国要从风电大国向风电强国转变。科技部风电“十二五”规划发布，给处于困境中的风电产业打了一针强心剂。正处于“寒冬”里面的风电产业看到了生机勃勃的春天。

　　风能行业2012年日常报告：风电并网政策再度加码

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：分析师：邢志刚，张帅撰写日期：2012年06月03日

　　风电运营商将是最为直接的受益者：接入问题解决将直接推动利用小时数的提升，同时考虑到去年是小风年，今年利用小时回升趋势将更为明显。去年各省平均利用小时数仅为1920小时，相比风电场设计利用小时为2100-2200来看，提升空间仍然有200-300小时。在普遍20-30%净利率下，对风电运营商的业绩弹性将在40-60%。我们重点建议关注港股上市的风电运营商包括龙源电力，中国风电；

　　接入问题解决过程中关注储能的投资机会：从国家电网第一条风光储来看，70%用了锂电池，20%为钠硫电池，10%为液钒电池。相对来看锂电池仍然是技术上投入最多的方向。建议重点关注锂电池储能试点的铺开进度和速度。抽水蓄能和燃气轮机作为电网级的调峰电源适用于大规模调峰，是电网消纳风电的主要方式，随着风电累计装机量的逐年提升，未来电网级调峰电源的投资也将逐步加大；

　　关注接入相关的电力电子投资机会：风电瞬时波动可以通过电力电子方式来进行平滑的。风电场配套的设备主要为无功补偿。SVG由于其快速反应特点更加适合用于风电补偿场合，将成为未来风电的标配。同时风电接入加强了对风电场低电压穿越能力（LVRT）的要求。我们认为对风电变流器和整机的门槛都有明显提升。另一方面风电接入投资上提出了对风电预测的要求。在风电相关电力电子领域，我们重点推荐和重点关注的标的为思源电气，荣信股份，国电南瑞。

　　电气部件与设备行业：海上风电建设有望提速

　　电力设备行业

　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞撰写日期：2012年06月05日

　　事件评论

　　风力发电装机容量将持续增长。截至2011年底，全球累计风力发电装机容量238GW，风力发电在全球电力来源中占比约为3%。据世界风能协会和国际绿色和平组织预测，风力发电在2020年将占到世界能源总量的12%，到2050年会增至30%。

　　海上风电有望成为新增风力发电容量的主要来源。海上风电起步晚，目前正处于由技术进步推动的快速发展期。2011年全球海上风电装机容量新增974MW，累计装机容量约为4272MW，占全球累计风力发电总装机容量不到2%，仍然具备较大的提升空间。

　　亚太地区海上风电市场逐步启动。2009年之前，全球海上风电装机容量主要分布于欧洲，欧洲企业在技术、知识和全球市场份额等方面也居于全球领先地位。从2009年开始，亚太地区海上风电装机容量开始启动，2011年全年新增装机容量超过150MW，占当年全球新增海上风电装机容量的18%。

　　海上风电有助于我国风电行业走出低谷。从2006年-2011年的5年间，我国风力发电累计装机容量从2537MW迅速增长到62364MW，年复合增长90%，发展迅猛。随之而来全国各省区之间不同程度的风电“脱网”和“弃风”问题，严重影响了风电投资的积极性，风电增长速度开始减缓。

　　我国海上风电资源丰富，随着我国海上风电发展方向的愈发明确，风电行业将迎来新的增长点，前期已经为海上风电进行产品研发和技术储备的行业龙头将从中受益。

　　华锐风电：风电需求将再度萎缩利润表现持续恶化

　　[华锐风电]电力设备行业

　　研究机构：元富证券（香港）分析师：钟璘阳撰写日期：2012年04月18日

　　十二五第二批风电项目数量下调幅度达48.25%：国家能源局下发《关於印发“十二五”第二批风电项目核准计画的通知》，要求将前期工作充分、电网接入条件落实的专案列入“十二五”第二批拟核准风电专案计画，共计1，492万千瓦。这与2011年8月份公布十二五第一批风电规划核准2，883万千瓦少1，391千瓦，YoY-48.25%。未来两年内国家将持续减少风电设备装机数量，需求的提升仍需待国家电网完成建设特高压电网。

　　营收及净利润表现均远低於预期：华锐风电2011年营收达104.36亿元，YoY-48.66%，低於预期，净利润达7.76亿元，YoY-79.28%，低於预期，EPS达0.39元。四季度营收达20.47亿元，YoY-76.70%，QoQ-33.19%，远低於预期，归属母公司净利润达-1.25亿元，远低於预期，EPS达-0.06元。由於国家政策影响及市场竞争激烈，导致产品销售量及销售价格下降。

　　公司缺乏有效战略性对策，2012年销售难以改观：金风科技（002202）透过与国开行合作进行风电场开发；国电联合动力依靠上游股东母公司强大的股东背景及国电系统内优先采购优势，装机容量逆势提升。可以发现共通点是两家企业都透过依靠大型国有企业来进行发展。从华锐风电的发展模式看，公司仍持续以发行公司债券募得资金，我们还未发现公司与大型央企进行合作。

　　2012年行业景气持续恶化，公司营收及净利润恶化，维持华锐风电“持有”评级：鉴於行业内需求持续萎缩，风电设备价格持续下降，华锐风电营收及毛利率将持续下降，预计华锐风电2012年营收将达81.84亿元，YoY-21.58%；净利润达5.18亿元，EPS0.26元，维持华锐风电至持有评级，目标价格为15.30元。

　　金风科技：毛利率下滑空间有限行业反转仍需等待

　　[金风科技]电力设备行业

　　研究机构：国金证券分析师：邢志刚，张帅撰写日期：2012年03月26日

　　业绩简评公司公布年报实现收入128亿，同比下滑27%；净利润6.1亿，同比下滑74%，全面摊薄EPS约为0.22。扣非后同比下滑达到80%；经营分析成本上升和竞争加剧导致去年收入和毛利率“双杀”：公司盈利下滑超越市场预期，其中毛利率同比下滑7个百分点是净利率大幅下滑的主要原因。而过去一年中行业竞争白热化（整机价格大幅下滑30%）直接造成了毛利率和销售收入的双双下滑。另一方面以钕铁硼为代表的原材料价格大幅上升，进一步挤压了产品的毛利率；但毛利率进一步收缩的空间将有限：经历了去年行业大洗牌后，大多数整机企业已经开始收缩产能，不具备规模优势的小厂逐步退出。我们可以看到近期整机的市场价格触底回升，主流型号的1.5MW直驱机型价格从谷底的3500元/千瓦（税前）回升至4000元/千瓦，对冲了年初钕铁硼长单价格的上涨。我们认为在目前小厂持续亏损的情况下，价格再度回落可能性不大。预计今年公司毛利率将基本保持稳定的局面，不会继续大幅下滑；公司质量优势较为明显，市场份额重回第一：在整机事故频发的行业环境下，公司经验优势显现。公司长期在风电运营和直驱机型制造上积累的技术能力，为其产品利用率高于行业平均水平提供了充分支持，受到了下游风电运营商的认可。这也为公司2011出货量重回市占率第一奠定了基础；但需求端仍继续受制于接入问题，改善或要等到瓶颈缓解之后：风电在需求上仍然受制于接入瓶颈。虽然今年6月将实行的风电接入标准和可再生能源配额制将逐步推动风电接入的投资，但是最终缓解仍然需要时间。1-2年内接入瓶颈将仍然将对新增装机形成压制。我们认为整机需求将保持平稳的概率较大。而对公司而言，目前已经较大的体量使得年出货量增速超过行业增速的难度增大。

　　盈利调整我们预计公司2012/2013年EPS为0.25/0.35，对应估值为32/23倍。短期来看公司目前估值水平仍然较高，同时年初钕铁硼长单价格上升形成的成本压力将在今年上半年得到延续。盈利能力仍然将在底部徘徊。不过公司在行业竞争中表现出了经验和质量优势，将有利于其度过行业寒冬。我们暂时维持评级不变。

　　荣信股份：本部订单仍有增长

　　[荣信股份]电力设备行业

　　研究机构：民族证券分析师：符彩霞撰写日期：2012年05月21日

　　投资要点

　　本部全年新增订单预计25亿元左右。公司本部2011年完成订单17.63亿元，同比增长47.53%，预计2012年本部新增订单在25亿元左右，其中电能质量管理新增订单预计在12.5亿元左右，同比增长10%左右；变频类产品新增订单预计7.5亿左右，同比增长1倍左右；其他新产品如整流器、固态开关等新增订单2.5亿元左右。

　　订单增长将来自行业大包和重点项目。2012年公司将主要通过行业大包的运作模式和重点项目来实现本部订单增长。行业大包方面，公司将重点推动煤矿和光伏行业的大包，通过2-3个示范项目来开展大包业务，进而带动公司相关产品的销售。重点项目方面，主要有西气东输和人造太阳项目，西气东输三线预计需高压变频器4个亿左右，国产2亿左右，若公司占一半的话，则订单在1亿左右，公司在西气东输二线中已有订单；人造太阳项目公司也有望在2012年获得上亿元的整流器订单。

　　信力筑公司未来转向BOT模式为主。信力筑公司主营余热余压发电业务，2011年实现收入2.84亿元，同比增长26.6%，增幅低于预期，主要受下游用户钢铁行业效益低迷，国内信贷紧缩公司资金受限的影响。未来信力筑公司将由以往的卖系统为主转向BOT模式为主，短期预计会导致收入、盈利的下滑。

　　估值与评级。结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间为14.4元-14.6元，建议增持。风险在于重点项目推迟或公司未能获得预期的订单，行业大包业务未能获得预期的进展，以及经济持续下滑导致煤炭、电网等领域需求放缓。

　　思源电气：今年完成目标概率大

　　[思源电气]电力设备行业

　　研究机构：华泰联合证券分析师：王海生撰写日期：2012年05月09日

　　通过近日实地调研初步判断，公司完成今年收入目标概率较大。

　　GIS业务发展顺利。由于电力项目征地成本上升，加之GIS市场价格下降，电网客户在产品选型方面越来越青睐GIS。相应地，敞开式隔离开关、断路器市场遇冷。国家电网公司在集中招标市场的议价能力很强，故每家供应商的中标份额很难超过10%。公司该业务去年产值约3亿元，今年目标5.8亿元，明年目标8~10亿元（包括220kV产品）。远期规划产能可支持15亿订单，将分阶段完成。由于市场价格有所反弹，GIS业务预计今年可扭亏，但按时确认收入存风险。550kVGIS产品的研发将于2013年底前后完成，2012年预计完成样机研制。该电压等级产品市场体量小，投资回报率较低，但可为公司的市场认可度加分。

　　近期费用率增长较快。今年一季度订单比去年同期增长2倍左右，拉动同期销售费用大幅上涨。此外，自去年起，公司正在进行业务架构调整，从子公司格局转向职能部门格局，故管理费用亦上升较多。

　　电力电子业务机会与风险并存。通常来说，产品毛利率因客户群体不同而异，电网项目的毛利率一般低于电厂和冶金项目。由于电力电子业务对电网客户的依赖度甚低，故毛利率一般较高。近两年，SVG市场竞争激烈，价格战频现，对公司该类产品未来毛利率走势造成压力。今年一季度，公司的SVG订单实现同比3成左右增长，去年，公司SVG订单约一半来自风电领域，但风电场需求近期呈下行趋势。此外，APF业务去年确认约3千万收入，并斩获上海地铁订单；今年有望续获地铁订单，发展前景喜人。

　　海外业务发展潜力大。去年海外业务收入仅1亿元，订单约2亿元，目前公司仍处于单机出口阶段，今年有望借变电站总包项目实现突破，充分发挥公司多个产品线的综合优势。

　　盈利预测与投资建议：我们预计，公司12、13年将分别实现每股收益0.48元、0.57元，对应P/E分别为27.6倍、23.3倍。暂无评级。

　　风险提示：行业竞争、原材料价格、交货期等因素对公司年度业绩有影响。